Risikofreier Zinssatz in der Unternehmensbewertung

Definition und Bedeutung des risikofreien Zinssatzes

Der risikofreie Zinssatz entspricht der Rendite einer Kapitalanlage, die keinem Ausfallrisiko unterliegt. Neben der Ausfallsicherheit sind die Laufzeit und die Währung weitere Merkmale, die die Höhe dieses sogenannten Basiszinssatzes bestimmen. Erfahren Sie im folgenden Artikel, was es bei der Bestimmung des Basiszinssatzes zu beachten gilt.

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Ohne den risikofreien Basiszins geht es in der Regel nicht

In der Kapitalmarkttheorie wird zur Erklärung erwarteter Kapitalkosten nahezu durchgehend auf ein Risikozuschlagsmodell zurückgegriffen. Die Basis bildet ein risikofreier Zinssatz. Hinzugerechnet wird ein Risikoaufschlag, der die Charakteristik der Finanzierung widerspiegelt. Zusammen ergeben diese Komponenten die Kapitalkosten der Finanzierungsform. Dies gilt sowohl für Eigenkapitalinstrumente, die in der Regel auf Basis des CAPM bewertet werden, als auch für Fremdkapitalinstrumente.

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Äquivalenz von Bewertungsobjekt und Alternativanlage herstellen

Im Rahmen einer zukunftsorientierten Unternehmensbewertung bedeutet dies, einen Opportunitätszinssatz für die Diskontierung zu finden, der einen adäquaten Vergleich erlaubt. Vergleichbarkeit bezüglich des Risikos entfällt beim risikolosen Basiszinssatz naturgemäß. Es verbleiben zumindest die beiden Komponenten Laufzeitkongruenz und Übereinstimmung der Währung.

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Laufzeitkongruenz heißt „Zinsstrukturkurve beachten“

Künftige Zahlungsmittelüberschüsse müssen mit einem laufzeitkongruenten Zinssatz bewertet werden. Dies gilt sowohl für den Basiszinssatz als auch für die Risikoprämie. Geht es um die Bewertung eines einzelnen Cashflows, so ist der Basiszinssatz zu verwenden, der exakt dieser Laufzeit entspricht. Bei mehreren oder unendlich vielen Zahlungsströmen kann entweder für jeden Cashflow der entsprechende Zinssatz erhoben oder ein sogenannter barwertäquivalenter Zinssatz verwendet werden, der die gesamte Zinsstruktur mit geeigneter Gewichtung abbildet.

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Nullkouponzinsen und Svensson-Methode

Die genannten laufzeitäquivalenten Zinsen stehen am Kapitalmarkt nicht ohne weiteres zur Verfügung. Der Großteil der gehandelten Staatsanleihen sind Kouponanleihen. Sogenannte „Strips“ haben den Charakter eines Nullkouponinstruments, stehen jedoch nicht für das gesamte Laufzeitband zur Verfügung. Die Bundesbank veröffentlicht täglich Basiszinsen, die nach der Svensson-Methode ermittelt werden. Alternativ kann der Bewerter verfügbare Umlaufrenditen in eine Nullkouponkurve umwandeln.

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Währungskongruenz und Basiszinsen außerhalb EUR, USD, GBP, JPY

Zinssätze enthalten eine Kompensation für die Inflationserwartung. Da in verschiedenen Währungsräumen unterschiedliche Inflationserwartungen vorherrschen, unterscheiden sich auch die Basiszinsen. Die Übereinstimmung der Währung der Zahlungsmittelüberschüsse und der Währung des Basiszinssatzes ist daher entscheidend. Die Bestimmung des Basiszinssatzes kann schwierig sein, wenn die Bewertung in einer weniger liquiden Währung wie dem Mexikanischen Peso erfolgt. Hier kann ein Zuschlagsmodell helfen, bei dem die Zinsstruktur eines ausfallsicheren Staates um das erwartete Inflations-Delta korrigiert wird.

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Der Basiszinssatz in der Bewertungspraxis in Deutschland

Die Bewertungspraxis in Deutschland ist eng verbunden mit den Empfehlungen des IDW. Das IDW hat verschiedene Verlautbarungen zur Ermittlung eines barwertäquivalenten Zinssatzes und dessen Rundung veröffentlicht.

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Wrapping it up

Der risikofreie Zinssatz ist eine zentrale Komponente in der Unternehmensbewertung und bildet die Basis für die Berechnung der Kapitalkosten. Die präzise Bestimmung und Anwendung dieses Zinssatzes unter Berücksichtigung von Laufzeit- und Währungskongruenz sind entscheidend für eine korrekte Bewertung. smartZebra’s Tools und Expertise können dabei helfen, diese komplexen Prozesse effizient zu gestalten und genaue Bewertungen sicherzustellen.

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